瑞迈特(301367) 投资重点 功绩适应预期，毛利率稳步擢升 2024年，公司告终生意收入8.43亿元，同比省略24.85%；归母净利润1.55亿元，同比省略47.74%；2025年一季度，公司告终生意收入2.65亿元，同比伸长38.11%；归母净利润0.72亿元，同比伸长44.11%。公司2023、2024、2025Q1的毛利率判袂为46.14%、48.34%、49.57%，透露稳步擢升的态势。 耗材营业稳步伸长，众点结构饱动商场拓展 公司耗材产物正在众区域政策结构的饱动下，希望告终赓续伸长。2024年公司耗材告终收入2.84亿元，同比伸长46.22%，告终急速伸长。公司耗材营业邦际化结构赓续深耕，美邦商场，公司通过RH公司组修的专业耗材团队主动发展商场引申，并通过正在睡眠监测机构每月免费发放面罩的战略，擢升品牌影响力和商场认知度。欧洲商场，公司于2023年建树法邦数据型子公司，遮盖欧洲商场，通过处分医保报销题目和完美本原办法吸引更众代庖商协作，进一步拓展了商场界限。 深耕呼吸健壮周围，商场名望赓续擢升 公司深耕呼吸健壮周围医疗设置与耗材，赓续结构环球商场，产物力、品牌力及环球逐鹿力稳步擢升。按照沙利文数据，2023年公司家用无创呼吸机正在环球商场市占率为12.4%，排名第二，邦内商场据有率为30.6%，正在邦产无创呼吸机品牌中邦商场中排名第一。截止2024年年报，公司产物出售遮盖环球100众个邦度和地域，赢得众项NMPA、FDA、CE等认证，成为少数通过美邦FDA和欧盟CE认证并凯旋进入美邦、德邦、意大利、土耳其等邦度医保商场的邦产修设商。2024年7月，公司与RH签署为期5年的独家经销订定，进一步拓展北美商场。 红利预测 预测公司2025-2027年收入判袂为10.13、12.68、16.10亿元，EPS判袂为2.60、3.35、4.47元，目今股价对应PE判袂为30.7、23.8、17.9倍。公司呼吸机及耗材商场名望领先，跟着海外商场结构的赓续饱动，功绩希望赓续伸长，初度遮盖，予以“买入”投资评级。 危害提示 邦际化商场扩张不足预期、商场逐鹿危害、研发开展不足预期、行业策略及拘押危害。

　　怡和嘉业(301367) l功绩简评 公司发外2024年年报和2025年一季度报，2024年公司告终生意收入8.43亿元，同比省略24.85%；告终归属于母公司统统者的净利润1.55亿元，同比省略47.74%；公司2024年度归属于母公司统统者的扣除非往往性损益的净利润为0.92亿元，同比省略61.79%。 2025年一季度公司告终生意收入2.65亿元，同比伸长38.11%；告终归属于母公司统统者的净利润0.72亿元，同比伸长44.11%；2025年一季度归属于母公司统统者的扣除非往往性损益的净利润为0.60亿元，同比伸长43.18%。 l公司亮点阐明 2025年一季度公司境外里收入增速昭着伸长。按照公司投资者合联行径记实外，2025年第一季度境内营业收入0.96亿元，环比伸长48.79%，同比伸长43.03%；境内毛利率51.51%，同比擢升7.10%、环比擢升15.87%。2025年第一季度境外营业收入1.70亿元，同比伸长35.48%，首要来自于美邦呼吸机商场库存出清，根基复兴稳态；境外毛利率48.47%，个中美邦商场毛利率环比擢升4.56%。咱们以为公司邦外里规划安祥向好。 2025年一季度公司净利率同比伸长1.17pct。公司2025年一季度毛利率49.57%，同比降落2.18pct，环比伸长8.35pct。2025年一季度净利率27.49%，同比伸长1.17pct，环比伸长14.63pct。 公司名称由“怡和嘉业”改名为“瑞迈特”。公司已启动变动公司名称及证券简称事项，将公司名称由北京怡和嘉业医疗科技股份有限公司变动为北京瑞迈特医疗科技股份有限公司，证券简称由怡和嘉业变动为瑞迈特。咱们以为瑞迈特品牌正在邦内患者群体中仍旧蕴蓄堆积了较高的著名度，变动证券简称后，将告终公司证券简称与产物品牌的类似，省略消费者及投资者的认知混浊，正在本钱商场品牌加持下，将进一步擢升公司品牌渗入率和影响力。 公司正合怀脑机本事与现有产物的连合潜力。公司呼吸机、睡眠仪等设置的行使场景与脑机接口本事具有适配性，希望成为功用擢升的要紧目标，公司将赓续注重合连本事研发。公司与浙江强脑科技有限公司实行了相易和疏导，强脑科技是环球非侵入式脑机接口中的领先企业，正在脑电信号收罗与信号解析上具有主旨逐鹿力。咱们以为非侵入式脑机接口本事与公司呼吸机、睡眠仪正在场景上具有适配性，是很好的功用擢升目标，异日脑机接口本事对公司产物的功用擢升值得希望。 l红利预测 目前公司美邦商场出售复兴寻常，25年美邦商场营业希望急速伸长，同时后续新产物也希望功绩销量。基于公司规划情形的改观，咱们估计公司2025-2027年收入端判袂为10.82亿元、12.93亿元和15.44亿元，收入同比增速判袂为28.3%、19.5%和19.4%，归母净利润估计2025年-2027年判袂为2.79亿元、3.42亿元和4.24亿元，归母净利润同比增速判袂为79.4%，22.7%和24.0%。公司2025-2027年对应PE判袂为25.7倍、20.9倍和16.9倍，对应PEG判袂为0.32、0.92和0.70。咱们看好公司异日正在呼吸机周围的繁荣前景，予以“买入评级”。 l危害提示： 商场逐鹿加剧危害、海外出售的策略危害。

　　怡和嘉业(301367) 首要见地： 事情： 公司近期发外2024年年报，2024年告终生意收入8.43亿元（yoy-24.85%），归母净利润1.55亿元（yoy-47.74%），扣非归母净利润0.92亿元（yoy-61.79%），规划行径爆发的现金流量净额1.54亿元（yoy+1.97%）。 个中，2024Q4告终生意收入2.41亿元（yoy+36.29%），归母净利润0.30亿元（yoy+12.65%）。 点评： 美邦商场库存去化根基竣工，公司境外收入下半年昭着好转 2024年7月底，公司与RH公司就后续协作杀青协作订定，RH订单2024年第三季度急速复兴，其正在包管3个月的安定库存条件下，每月向公司滚动下订单，2024年上下半年海外收入判袂告终2.19/3.22亿元，2024年下半年环比伸长昭着。 分营业线年公司耗材营业显示亮眼。2024年公司耗材产物告终收入2.84亿元（yoy+46.22%），营收占比达33.72%（yoy+16.39pp），估计公司耗材营业伸长首要来自欧洲商场和美邦商场。正在美邦地域，公司每个月会正在睡眠监测机构免费发放肯定数目的面罩以擢升品牌影响力和商场认知度，同时与RH公司专业的耗材团队选取主动的商场引申战略。正在欧洲地域，公司已建树效劳界限遮盖欧洲的法邦数据型子公司，有用处分了外地医保报销题目，同时还通过完美本原办法吸引更众的代庖商协作，联合开发欧洲商场。异日，咱们估计公司耗材营业仍有较强动力坚持高速伸长，一方面公司品牌及渠道设立增强，商场承认度擢升，另一方面，公司呼吸机设置产物德使率擢升，与客户粘性逐渐巩固，公司也增添了面罩的品种，能够知足更众人群需求。 股权慰勉彰显公司伸长信仰 公司发外2025年股权慰勉草案，本慰勉安插拟向慰勉对象授予的局部性股票总量不横跨70.40万股，约占本告示时公司股本总额8,960.00万股的0.79%。拟授予的慰勉对象总人数共计54人，绑定公司高级经管职员及主旨本事（营业）职员与公司甜头类似。该慰勉安插归属考试年度为2025-2026年两个管帐年度，考试倾向2025、2026年生意收入不低于10.10亿元、12.10亿元。咱们以为公司从去库存周期中走出，海外商场和邦内商场均正在加快拓展中，公司发外此股权慰勉计划也向商场传达功绩伸长信仰。 投资倡导 咱们估计2025-2027年公司收入判袂为10.64亿元、13.19亿元和16.44亿元（2025-2026年前值预测为10.79亿元和12.75亿元），收入增速判袂为26.2%、23.9%和24.7%，2025-2027年归母净利润判袂告终2.23亿元、2.92亿元和3.84亿元（2025-2026年前值预测为2.92亿元和3.73亿元），增速判袂为43.3%、31.1%和31.5%，2025-2027年EPS估计判袂为2.49元、3.26元和4.28元，对应2025-2027年的PE判袂为28x、21x和16x，公司赓续深耕家用呼吸机商场，正在海外商场仍旧酿成大界限出售，高毛利的耗材营业占比赓续擢升，红利才气估计会进一步巩固，庇护“买入”评级。 危害提示 中美合税策略震动的危害。

　　怡和嘉业(301367) 投资重点 事情：公司发外2024年年报，2024年告终收入8.4亿元，同比-24.9%，告终归母净利润1.6亿元，同比-47.7%。 去库存根基出清，耗材收入明显伸长。分产物来看，1）家用呼吸机为公司主营产物，2024年收入为5.3亿元，占总营收比重62.5%，同比-38.2%，首要因2024年前三季度受海外美邦商场去库存影响，公司订单有所省略。2）耗材收入2.8亿元，占比33.7%，同比+46.2%。3）医用及其他产物0.3亿元，占比3.8%，同比-57.7%，首要因2023年病院采办大批氧疗仪和R系列产物，导致当年基数较高。分地域来看，邦内收入3.0亿元，同比-22.5%，海外收入5.4亿元，同比-26.1%。 用度庇护安祥，研发参加赓续加大。从四费率来看，2024年出售/经管/研发/财政用度判袂为1.1/0.6/1.3/-0.1亿元，用度率判袂为13.4%/7.3%/14.8%/-1.6%，同比转变+3.9pp/+3.7pp/+4.4pp/-1.3pp，四费率合计33.8%（+10.7pp），首要因2024年公司增添了37名本事及研发职员，加快主营产物优化迭代，同时加大环球商场拓展和品牌营销，研发和出售用度参加较大。经管用度端首要系中介效劳费增添。 股权慰勉彰显公司繁荣信仰。2025年3月，公司发外2025年局部性股票慰勉安插（草案），拟向公司高管、主旨本事职员等共计54人授予不横跨70.4万股局部性股票，占总股本0.8%。本次慰勉考试期为2025-2026年，个中2025年考试倾向为营收不低于10.1亿元（+20%），26年考试倾向为营收不低于12.1亿元（+20%），彰显公司对异日功绩复兴寻常伸长的信仰。 红利预测：估计2025-2027年营收判袂为11/13/16亿元，对应PE判袂为26/24/19倍。 危害提示：地缘政事危害，研发不足预期危害等。

　　怡和嘉业(301367) 事情：公司发外2024年年报，2024年告终生意收入8.43亿元（yoy-24.85%），归母净利润1.55亿元（yoy-47.74%），扣非归母净利润0.92亿元（yoy-61.79%），规划行径爆发的现金流量净额1.54亿元（yoy+1.97%）。个中2024Q4告终生意收入2.41亿元（yoy+36.29%），归母净利润0.30亿元（yoy+12.65%）。 点评： 海外去库完成，收入增速逐季复兴，耗材营业占比明显擢升。2024年受海外商场渠道去库存影响，公司出售订单明显省略，导致完全收入降落，个中境外商场告终收入5.42亿元（yoy-26.12%），从季度趋向来看，公司2024Q1\Q2\Q3\Q4判袂告终营收1.92亿元（yoy-60.02%）、1.90亿元（yoy-28.50%）、2.20亿元（yoy+10.51%）、2.41亿元（yoy+36.29%），跟着去库完成，收入增速逐季复兴。分营业线来看，家用呼吸诊疗产物告终收入5.27亿元（yoy-38.15%），首要是海外商场去库存影响，医用产物告终收入3048万元（yoy-57.86%），首要由于2023年病院对高流量湿化氧疗仪和R系列产物有异常需求增量，而2024年未延续这一需求，导致合连收入省略，耗材产物告终收入2.84亿元（yoy+46.22%），营收占比达33.72%（yoy+16.39pp），咱们以为耗材营业的急速伸长说明公司呼吸机产物德使率延续擢升，客户粘性逐渐巩固，耗材收入占比擢升为公司永恒安祥繁荣奠定本原。 加码研发，优化供应链，红利才气希望擢升。从公司用度参加和利润伸长情形来看，出售用度率为13.36%（yoy+4.06pp），经管用度率为7.29%（yoy+3.70pp），出售净利率为18.80%（yoy-7.91pp），咱们以为用度率明显擢升首要是由于公司基于永恒繁荣所需，正在收入伸长承压的情形下，已经加大了商场引申、职员设立、研发革新的参加，2024年公司出售净利率为18.80%（yoy-7.91pp）。正在供应链经管方面，公司通过投资深圳市德达兴驱动科技有限公司（邦内领先的紧密电机及微特电机产物与处分计划供应商），消浸主旨部件本钱，优化供应链，咱们以为跟着收入复兴伸长，叠加公司赓续降本增效、优化产物组织（譬喻高毛利耗材营业占比赓续擢升），红利才气希望擢升。 红利预测与投资评级：咱们估计公司2025-2027年生意收入判袂为10.58、13.14、16.21亿元，同比增速判袂为25.4%、24.2%、23.4%，告终归母净利润为2.06、2.69、3.43亿元，同比判袂伸长32.4%、30.6%、27.7%，对该当前股价PE判袂为31、23、18倍，庇护“买入”投资评级。 危害成分：商场需求擢升不足预期；产物研发进度不足预期；商场逐鹿加剧危害。

　　怡和嘉业(301367) 投资重点： 事情：公司发外2025年股权慰勉草案，本慰勉安插拟向慰勉对象授予的局部性股票总量不横跨70.40万股，约占本告示时公司股本总额8,960.00万股的0.79%。本慰勉安插拟授予的慰勉对象总人数共计54人，蕴涵公司告示本慰勉安插时正在公司（含控股子公司，下同）任职的高级经管职员及主旨本事（营业）职员。 设定26年同比20%伸长倾向，夯实伸长确定性。本慰勉安插局部性股票归属考试年度为2025-2026年两个管帐年度，每个管帐年度考试一次，各年度功绩考试倾向为2025、2026年生意收入不低于10.10亿元、12.10亿元，对应26年同比增速20%，夯实异日赓续伸长确定性。 美邦呼吸机商场逐渐回归稳态，25年希望修复性高增：美邦呼吸机商场逐渐回归稳态，2024年第三季度生意收入较第二季度环比伸长15.70%，规划拐点确立，25年随后续订单复兴公司功绩希望逐季度赓续改观。此前公司发外2024年功绩预告，估计24年归属于上市公司股东的净利润1.32-1.65亿元，同比降落44.51%-55.61%。咱们以为，公司受美邦呼吸机商场去库存影响，24年功绩或已触底，25年随商场需求端苏醒，功绩希望修复性高增。 邦内营业占比稳步擢升，海外市占率擢升空间可期。2024年前三季度公司邦际营业收入3.65亿元，占比60.55%，邦内营业收入2.38亿元，占比39.45%，邦内营业占比稳步擢升。个中，美邦及欧洲耗材端增速亮眼，美邦首要受益于RH公司专业的耗材团队商场引申拉动，欧洲数据子公司饱动处分医保报销题目、吸引代庖商协作开发欧洲商场。咱们以为，随后续公司品牌力赓续加强，海外市占率擢升空间可期。 红利预测与投资倡导：商量到公司功绩预告已披露，咱们调治利润端红利预测，咱们估计公司2024-2026年收入增速判袂为-21%、30%、28%（前值为-12%、26%、24%），归母净利润增速判袂为-46%、28%、31%（前值为-32%、50%、32%），商量到公司举动呼吸机邦产龙头企业，正在美邦商场市占带领先，结构环球呼吸机辽阔商场，享有较大的收入天花板，功绩拐点赓续兑现，付与公司肯定估值溢价。庇护“买入”评级。 危害提示 下逛需求不足预期；新营业开展不足预期；商场逐鹿加剧；客户召集度高危害

　　怡和嘉业(301367) 事情 12月5日，财务部发外《合于政府采购周围本邦产物程序及践诺策略相合事项的知照（收集私睹稿）》向社会公然收集私睹的知照。对本邦产物的政府采购供应增援： 1）政府采购行径中既有本邦产物又有非本邦产物介入逐鹿的，对本邦产物的报价予以20%的代价扣除，用扣除后的代价介入评审。 2）供应商供应的适应本邦产物程序的产物本钱之和占该供应商供应产物的本钱总和80%以上的，对该供应商供应的产物完全予以20%的代价扣除，用扣除后的代价介入评审。 本邦产物程序：（一）产物正在中邦境内分娩；（二）产物正在中邦境内分娩的组件本钱占比抵达划定比例；（三）适应对特定产物的要害组件、要害工序等哀求。 点评 海外营业逐渐复兴，邦内营业希望受益本次策略进一步掀开空间2024年前三季度公司邦际营业收入3.65亿元，占比60.55%；邦内营业收入2.38亿元，占比39.45%，邦内营业占比赓续擢升。咱们以为本次计划有利于邦产医疗设置企业的投标，希望进一步擢升邦产化率，进一步掀开公司邦内商场空间。同时公司海外商场逐渐回稳，美邦协作商RH的订单自2024年6月底最先复兴，其正在包管3个月的安定库存条件下，目前订单已复兴至行业常态。 红利预测与评级 2024年，公司收入端受美邦商场库存影响，海外收入短期承压，跟着美邦商场订单逐渐复兴，海外商场收入希望赓续改观，同时叠加本次策略，邦内商场也希望永恒受益；利润端公司出于永恒政策商量，加大了研发用度、出售用度参加，利润端有所回落。咱们将2024-2025年生意收入预测由14.73/17.71亿元下调至8.79/9.88亿元，2026年生意收入预测为11.11亿元；2024-2025年归母净利润预测由4.22/5.27亿元下调至2.04/2.61亿元，2026年归母净利润预测为3.01亿元，调治为“增持”评级。 危害提示：海外商场出售不足预期危害，策略危害，商场逐鹿加剧危害

　　怡和嘉业(301367) 本期实质纲领: 主旨逻辑：咱们以为怡和嘉业是邦内呼吸机龙头企业，产物机能媲美邦际头部品牌，性价比上风凸显，伸长潜力较大：①正在海外商场，跟着飞利浦等巨头退出，逐鹿体例迎来重塑契机，公司加大海外当地化设立、以及和RH协作扩面，市占率希望延续擢升；②正在邦内商场，家用呼吸机渗入率延续擢升，公司赓续增强自立品牌设立，夯实龙头名望。 慢性呼吸编制疾病的患病群体数目增添延续上升，鼓动呼吸机商场需求上升。因为抽烟、氛围污染以及职业性尘埃和化学品闪现等危害成分增添和生齿老龄化趋向，呼吸编制疾病发病率延续擢升，按照弗若斯特沙利文数据，2020年环球慢性梗阻性肺疾病（COPD）患病人数抵达4.7亿人、睡眠呼吸暂停低通气归纳征（OSA）患病人数（30-69岁）已达10.7亿人（按照2012年美邦睡眠协会判别程序），估计2025年将判袂增至5.3亿人、11.6亿人，家用无创呼吸机举动OSA、COPD疗养首选，需求希望跟着患病群体数目增添延续上升，估计2025年环球家用无创呼吸机商场界限将抵达55.77亿美元（CAGR5=15.5%）。 巨头退出，商场体例迎来重塑契机，海外商场前景辽阔。2020年，瑞思迈和飞利浦出售额判袂为10.9、10.2亿美元，合计吞没约80%的商场份额，逐鹿体例至极召集，跟着飞利浦因质料题目，召回事情频发，2024年1月，飞利浦揭橥正在美邦商场停滞出售呼吸机，跟着巨头退出，呼吸机商场逐鹿体例迎来重塑契机。公司深耕欧美主流医保商场，按出售量口径统计的家用无创呼吸机环球市占率由2020年的4.50%擢升至2022年的17.70%，目前公司正在海外已搭修了完美的分销收集，正在欧洲商场启动当地化结构，络续正在法邦等地逐渐设立子公司，擢升海外商场的效劳才气；正在美邦商场，公司和RH续签独家协作订定，协作界限从拓宽至加拿大商场及肺病机产物，粘性进一步巩固。咱们以为跟着巨头退出，公司依靠过硬的产物与本事，希望进一步擢升环球市占率。 邦内渗入率希望赓续擢升，增强自立品牌引申，夯实龙头名望。因为邦内群众对OSA和COPD认知度和注重水平偏低，叠加呼吸机属于私费项目，目前邦内家用呼吸机商场仍处于渗入率较低，界限相对较小的状况，跟着住户生存程度逐渐抬高、健壮经管认识巩固、付出才气擢升，呼吸机商场界限希望赓续增添，弗若斯特沙利文阐明预测到2025年我邦度用无创呼吸机商场界限将伸长至约33.3亿元。怡和嘉业2020年正在家用无创呼吸机商场上吞没15.6%的份额（按出售额口径），仅次于瑞思迈和飞利浦，正在通气面罩商场吞没37.7%的份额（按出售额口径），位列行业第一，属于邦产呼吸机龙头企业。咱们以为公司产物机能比肩邦际巨头，并延续增强自立品牌设立，依托经销高效地实行商场拓展，异日希望依靠本土品牌及代价上风掠夺进口品牌商场，夯实龙头名望。 红利预测与投资倡导：咱们估计公司2024-2026年生意收入判袂为9.24、11.82、14.82亿元，同比增速判袂为-17.7%、28.0%、25.4%，归母净利润判袂为1.93、2.55、3.32亿元，同比增速判袂为-35.0%、32.2%、30.0%，对该当前股价PE判袂为32、25、19倍，初度遮盖，咱们予以公司“买入”投资评级。 危害成分：专利纠缠及常识产权危害；美邦商场市占率擢升不足预期危害；经销商形式危害；逐鹿进一步加剧导致代价降落危害。

　　怡和嘉业(301367) 主旨见地 公司为邦产家用无创呼吸机龙头，“短期功绩修复+中永恒潜正在商场空间”修建公司功绩弹性与韧性。公司永恒以后深耕环球家用无创呼吸机商场，正在商场准入、产物安排及渠道设立等方面结构深化，是处于行业前沿的邦产医疗用具企业。跟着美邦去库存渐进尾声，公司短期希望迎来功绩强势苏醒，中永恒希望依靠本身主旨逐鹿上风赓续擢升正在环球市占率。 投资逻辑一：逐鹿体例巨变，库存出清清楚短期功绩拐点。行业要紧逐鹿敌手飞利浦崭露毗连产物召回事情逐渐退出美邦商场，腾挪大批商场空间，带来逐鹿体例的赶速转变。受益于该事情，公司家用呼吸机产物2022年正在美邦商场出货量激增，导致DME端库存程度升至高位，自2023H2起明显影响公司的功绩显示。跟着美邦库存慢慢降至寻常程度，公司美邦呼吸机订单最先逐渐复兴，估计短期内将迎来拐点，后续功绩修复预期清楚。 投资逻辑二：行业潜正在需求兴隆，海外里商场拓展营制中永恒伸长空间。家用无创呼吸机疗养为OSA及COPD患者要紧的非药疗养手法。叠加老龄化、肥胖率增添、COVID-19影响等成分，邦外里OSA和COPD患病率估计将进一步擢升，家用呼吸机商场也会跟着患者群体增添和疗养渗入率擢升而延续伸长。按照咱们的测算，至2028年环球及中邦的家用无创呼吸机出售量将判袂抵达967万台和120万台。公司正在中邦、美邦及欧洲等首要商场实行通盘结构，估计异日呼吸机和耗材收入也将随之赶速擢升。 投资逻辑三：“准入壁垒+产物力强+完美售后”酿成公司海外里主旨逐鹿力。1）公司依靠众年来的商场蕴蓄堆积赢得了海外里众个商场的准入天性，呼吸机产物正在美邦、法邦等要紧商场纳入医保付出；2）跟着研发的延续参加及产物赓续迭代，公司的产物机能参数已达行业前哨，且具备丰饶的正在研管线维持异日产物力赓续擢升；3）公司依托线上的数据云平台以及线下的产物体验和售后效劳核心，修建完全的产物效劳体例，优化患者和大夫的行使体验。 红利预测与估值：邦产家用呼吸机龙头，海外里商场伸长空间辽阔，庇护“优于大市”评级。略下调红利预测，估计2024-2026年生意收入9.22/12.03/15.60亿元（原为9.27/12.41/16.10亿元），同比-17.8%/+30.5%/+29.6%；2024-2026年归母净利润1.93/2.56/3.31亿元（原为2.07/2.86/3.70亿元），同比-34.9%/+32.4%/+29.4%。归纳绝对估值和相对估值，咱们以为公司合理市值区间为75.54~81.35亿元，对应股价为84.31~90.79元，较目今有11%~20%溢价空间。 危害提示：去库存进度不足预期、逐鹿加剧、常识产权危害、经销商危害。

　　怡和嘉业(301367) 投资重点： 事情：公司发外2024年三季报，2024年单三季度告终收入2.2亿（同比+10.5%），归母净利润0.33亿（同比+21.8%），扣非归母净利润0.19亿（同比+24.7%）；2024年前三季度告终收入6.02亿（同比-36.3%），归母净利润1.25亿（同比-53.7%），扣非归母净利润0.85亿（同比-62.9%）； 美邦呼吸机商场逐渐回归稳态，Q3规划拐点确立：美邦呼吸机商场逐渐回归稳态，第三季度生意收入较第二季度环比伸长15.70%，Q3规划拐点确立，随后续订单复兴公司功绩希望逐季度赓续改观。 耗材占比稳步擢升，毛利率改观昭着：得益于美邦及欧洲区域耗材放量，2024年前三季度耗材收入2.06亿元，同比伸长31.77%，占收入比 34.16%。高毛利率的耗材占比擢升鼓动产物组织优化，完全毛利率擢升至50.2%，比昨年同期伸长4.91pct。 邦内营业占比稳步擢升，海外市占率擢升空间可期。2024年前三季度公司邦际营业收入3.65亿元，占比60.55%，邦内营业收入2.38亿元，占比39.45%，邦内营业占比稳步擢升。个中，美邦及欧洲耗材端增速亮眼，美邦首要受益于RH公司专业的耗材团队商场引申拉动，欧洲数据子公司饱动处分医保报销题目、吸引代庖商协作开发欧洲商场。咱们以为，随后续公司品牌力赓续加强，海外市占率擢升空间可期。 红利预测与投资倡导：商量到公司三季报利润端受汇兑损益及用度端支付增添影响略有承压，咱们调治利润端红利预测，咱们估计公司2024-2026年收入增速判袂为-12%、26%、24%，归母净利润增速判袂为-32%、50%、32%（前值为-20%、43%、27%），商量到公司举动呼吸机邦产龙头企业，正在美邦商场市占带领先，结构环球呼吸机辽阔商场，享有较大的收入天花板，功绩拐点赓续兑现，付与公司肯定估值溢价。庇护“买入”评级。 危害提示 下逛需求不足预期；新营业开展不足预期；商场逐鹿加剧；客户召集度高危害

　　怡和嘉业(301367) 主旨见地 公司为邦产家用无创呼吸机龙头，“短期功绩修复+中永恒潜正在商场空间”修建公司功绩弹性与韧性。公司永恒以后深耕环球家用无创呼吸机商场，正在商场准入、产物安排及渠道设立等方面结构深化，是处于行业前沿的邦产医疗用具企业。跟着美邦去库存渐进尾声，公司短期希望迎来功绩强势苏醒，中永恒希望依靠本身主旨逐鹿上风赓续擢升正在环球市占率。 投资逻辑一：逐鹿体例巨变，库存出清清楚短期功绩拐点。行业要紧逐鹿敌手飞利浦崭露毗连产物召回事情逐渐退出美邦商场，腾挪大批商场空间，带来逐鹿体例的赶速转变。受益于该事情，公司家用呼吸机产物2022年正在美邦商场出货量激增，导致DME端库存程度升至高位，自2023H2起明显影响公司的功绩显示。跟着美邦库存慢慢降至寻常程度，公司美邦呼吸机订单最先逐渐复兴，估计短期内将迎来拐点，后续功绩修复预期清楚。 投资逻辑二：行业潜正在需求兴隆，海外里商场拓展营制中永恒伸长空间。家用无创呼吸机疗养为OSA及COPD患者要紧的非药疗养手法。叠加老龄化、肥胖率增添、COVID-19影响等成分，邦外里OSA和COPD患病率估计将进一步擢升，家用呼吸机商场也会跟着患者群体增添和疗养渗入率擢升而延续伸长。按照咱们的测算，至2028年环球及中邦的家用无创呼吸机出售量将判袂抵达967万台和120万台。公司正在中邦、美邦及欧洲等首要商场实行通盘结构，估计异日呼吸机和耗材收入也将随之赶速擢升。 投资逻辑三：“准入壁垒+产物力强+完美售后”酿成公司海外里主旨逐鹿力。1）公司依靠众年来的商场蕴蓄堆积赢得了海外里众个商场的准入天性，呼吸机产物正在美邦、法邦等要紧商场纳入医保付出；2）跟着研发的延续参加及产物赓续迭代，公司的产物机能参数已达行业前哨，且具备丰饶的正在研管线维持异日产物力赓续擢升；3）公司依托线上的呼吸数据云平台以及线下的产物体验和售后效劳核心，修建起完全的产物效劳体例，优化患者和大夫的行使体验。 红利预测与估值：邦产家用呼吸机龙头，海外里商场伸长空间辽阔，初度遮盖，予以“优于大市”评级。估计2024-2026年生意收入9.27/12.41/16.10亿元，同比-17.4%/+33.9%/+29.7%；归母净利润2.07/2.86/3.70亿元，同比-30.2%/+37.6%/+29.7%。咱们以为公司合理市值区间为83.58~89.83亿元，对应股价为93.40~100.26元，较目今有18%~27%溢价空间。。 危害提示：去库存进度不足预期、逐鹿加剧、常识产权危害、经销商危害。

　　怡和嘉业(301367) 功绩简评 公司发外2024年三季度陈诉，前三季度告终生意收入6.02亿元，同比降落36.31%；告终归母净利润1.25亿元，同比降落53.74%单三季度告终生意收入2.20亿元，同比增添10.51%，环比增添15.70%；单三季度告终归母净利润3274万元，同比伸长21.78%；告终扣非后归母净利润1899万元，同比伸长24.67%。 24年前三季度规划阐明 公司与3B Medical,Inc签署了为期5年的《独家经销订定》。2024年7月29日，3B Medical,Inc.与怡和嘉业签署了为期五年的《独家经销订定》，授权3B Medical,Inc.正在美邦和加拿大独家出售其睡眠呼吸贫困（SDB）疗养设置、双程度气道正压通气（ST BPAP）疗养设置及配套耗材。订定的首要实质涵盖：（1）独家出售的产物蕴涵公司的睡眠呼吸贫困（SDB）疗养设置、双程度气道正压通气（STBPAP）疗养设置及耗材。（2）独家出售的区域为美邦及其海外领地加拿大。（3）正在加拿大区域，3B Medical,Inc.将向公司付出50000美元，用于竣工出售订定中涉及的产物注册流程。 3B Medical订单仍旧复兴至行业常态。自6月底起，3B Medical的订单最先逐渐复兴。3B Medical正在确保三个月的安定库存量条件下，寻常是每月按需下达订单，目前订单量已回升至行业均匀程度。咱们估计后续美邦订单将会迎来昭着伸长。 因地制宜，公司针对差别邦度和地域制订合意的出售战略。1）美邦商场：2023年RH公司已凯旋组修了耗材团队，并践诺了主动的商场引申战略。其余公司每月城市正在睡眠监测机构免费供应肯定数目的面罩，旨正在巩固品牌著名度和商场认知度。2）欧洲商场：2023年公司建树了法邦数据型子公司，效劳界限扩展至全体欧洲。此举不只有用处分了外地的医保报销题目，还通过完美本原办法吸引了更众代庖商与公司协作，联合拓展欧洲商场。3）邦内商场：跟着社会对慢性疾病认知度的逐渐擢升，邦内商场渗入率也相应伸长，呼吸机设置数目赓续增添，公司对异日邦内耗材商场持主动乐观立场。 全民OSA健壮经管认识希望巩固。三星的最新款Galaxy腕外，现具备了侦测中重度睡眠呼吸暂停的才气。苹果的Apple WatchSeries10也参加了睡眠呼吸暂停检测功用。跟着智能穿着设置正在睡眠呼吸暂停监测方面的延续进取，人人对OSA健壮经管的知道取得了根基性的擢升，环球商场的渗入率估计将急速增添，呼吸机的商场潜力亦希望进一步拓展。 慢性梗阻性肺疾病患者健壮效劳被纳入邦度根基大众卫生效劳项目。2024年7月的三中全会公报中提到异日将增强慢性呼吸编制疾病的监测与评估，激劝医疗卫朝气构将慢性呼吸编制疾病及其兼并的高血压、糖尿病等同防同治同管；2024年9月13日，邦度卫生健壮委、财务部等部分通告，慢性梗阻性肺疾病患者健壮效劳被纳入邦度根基大众卫生效劳项目，邦内商场空间希望进一步掀开。 红利预测 目前公司美邦积存的库存已进入消化尾声阶段，供需合联有逐渐回归稳态的趋向，咱们以为怡和嘉业后续美邦订单将会迎来昭着伸长，同时后续新产物也希望功绩销量，公司希望迎来功绩反转，营收和净利润将取得急速伸长。基于公司规划情形的改观，咱们估计公司2024-2026年收入端判袂为9.23亿元、11.87亿元和14.20亿元，收入增速判袂为-17.8%、28.6%和19.6%，估计2024年-2026年归母净利润判袂为1.92亿元、2.56亿元和3.56亿元，归母净利润同比增速判袂为-35.4%，33.3%和39.2%，对应2024年-2026年PE判袂为33.725.3和18.2。咱们看好公司异日正在呼吸机周围的繁荣前景，初度遮盖，予以“买入评级”。 危害提示： 海外商场拓展不足预期、汇率震动危害、邦际生意摩擦影响

　　怡和嘉业(301367) 首要见地： 事情： 公司发外2024年三季度陈诉，前三季度告终生意收入6.02亿元，同比降落36.31%；告终归母净利润1.25亿元，同比降落53.74%。 个中，第三季度告终生意收入2.20亿元，同比增添10.51%，环比增添15.70%；单三季度告终归母净利润3274万元，同比伸长21.78%；告终扣非后归母净利润1899万元，同比伸长24.67%。 点评： 2024Q3美邦商场库存去化根基竣工，呼吸机订单回暖 2024年7月底，公司与RH公司就后续协作杀青协作订定，经销区域较之前增添了加拿大区域，经销产物增添了肺病构造连设置，经销刻期延伸至5年。订定的首要实质涵盖：（1）独家出售的产物蕴涵公司的睡眠呼吸贫困（SDB）疗养设置、双程度气道正压通气（STBPAP）疗养设置及耗材。（2）独家出售的区域为美邦及其海外领地、加拿大。（3）正在加拿大区域，3BMedical,Inc.将向公司付出50000美元，用于竣工出售订定中涉及的产物注册流程。况且，RH订单自6月底最先复兴，其正在包管3个月的安定库存条件下，根基上是每月滚动下订单，目前订单已复兴至行业常态。 从收入区域来看，2024年前三季度公司邦际营业收入3.65亿元，占比60.55%，邦内营业收入2.38亿元，占比39.45%，邦内营业占比稳步擢升。2024Q3来看，海外收入抵达1.46亿元，收入占比抵达66.36%，海外收入占对比2024年上半年明显回升，这与RH自6月底订单复兴高度合连。 高毛利耗材营业占比擢升，公司毛利率坚持高位 2024年前三季度公司家用呼吸机诊疗营业收入3.75亿元，占比62.27%，耗材类营业收入2.06亿元，占比34.16%，耗材占比稳步擢升。高毛利率的耗材营业开展亨通，也进一步推升了毛利率程度，2024年前三季度毛利率51.20%，比昨年同期增添4.91个百分点。 整体到公司耗材营业，2024年前三季度公司耗材同比伸长31.77%，首要来自美邦地域和欧洲地域的功绩。正在美邦地域，公司每个月会正在睡眠监测机构免费发放肯定数目的面罩以擢升品牌影响力和商场认知度，同时与RH公司专业的耗材团队选取主动的商场引申战略。正在欧洲地域，公司已建树效劳界限遮盖欧洲的法邦数据型子公司，有用处分了外地医保报销题目，同时还通过完美本原办法吸引更众的代庖商协作，联合开发欧洲商场。 投资倡导 咱们估计2024-2026年公司收入判袂为9.16亿元、10.79亿元和12.75亿元，收入增速判袂为-18.4%、17.8%和18.2%，2024-2026年归母净利润判袂告终2.20亿元、2.92亿元和3.73亿元，增速判袂为-26.0%、32.8%和27.8%，2024-2026年EPS估计判袂为2.45元、3.26元和4.17元，对应2024-2026年的PE判袂为31x、23x和18x，公司赓续深耕家用呼吸机商场，正在海外商场仍旧酿成大界限出售，2024年三季度美邦商场库存去化竣工，后续高毛利的耗材占比也会赓续擢升，红利才气估计会进一步巩固，庇护“买入”评级。 危害提示 海外商场设置库存去化不足预期的危害。

　　怡和嘉业(301367) 功绩简评 公司发外2024年三季度陈诉，前三季度告终生意收入6.02亿元，同比降落36.31%；告终归母净利润1.25亿元，同比降落53.74%单三季度告终生意收入2.20亿元，同比增添10.51%，环比增添15.70%；单三季度告终归母净利润3274万元，同比伸长21.78%；告终扣非后归母净利润1899万元，同比伸长24.67%。 24年前三季度规划阐明 公司与3B Medical,Inc签署了为期5年的《独家经销订定》。2024年7月29日，3B Medical,Inc.与怡和嘉业签署了为期五年的《独家经销订定》，授权3B Medical,Inc.正在美邦和加拿大独家出售其睡眠呼吸贫困（SDB）疗养设置、双程度气道正压通气（ST BPAP）疗养设置及配套耗材。订定的首要实质涵盖：（1）独家出售的产物蕴涵公司的睡眠呼吸贫困（SDB）疗养设置、双程度气道正压通气（STBPAP）疗养设置及耗材。（2）独家出售的区域为美邦及其海外领地加拿大。（3）正在加拿大区域，3B Medical,Inc.将向公司付出50000美元，用于竣工出售订定中涉及的产物注册流程。 3B Medical订单仍旧复兴至行业常态。自6月底起，3B Medical的订单最先逐渐复兴。3B Medical正在确保三个月的安定库存量条件下，寻常是每月按需下达订单，目前订单量已回升至行业均匀程度。咱们估计后续美邦订单将会迎来昭着伸长。 因地制宜，公司针对差别邦度和地域制订合意的出售战略。1）美邦商场：2023年RH公司已凯旋组修了耗材团队，并践诺了主动的商场引申战略。其余公司每月城市正在睡眠监测机构免费供应肯定数目的面罩，旨正在巩固品牌著名度和商场认知度。2）欧洲商场：2023年公司建树了法邦数据型子公司，效劳界限扩展至全体欧洲。此举不只有用处分了外地的医保报销题目，还通过完美本原办法吸引了更众代庖商与公司协作，联合拓展欧洲商场。3）邦内商场：跟着社会对慢性疾病认知度的逐渐擢升，邦内商场渗入率也相应伸长，呼吸机设置数目赓续增添，公司对异日邦内耗材商场持主动乐观立场。 全民OSA健壮经管认识希望巩固。三星的最新款Galaxy腕外，现具备了侦测中重度睡眠呼吸暂停的才气。苹果的Apple WatchSeries10也参加了睡眠呼吸暂停检测功用。跟着智能穿着设置正在睡眠呼吸暂停监测方面的延续进取，人人对OSA健壮经管的知道取得了根基性的擢升，环球商场的渗入率估计将急速增添，呼吸机的商场潜力亦希望进一步拓展。 慢性梗阻性肺疾病患者健壮效劳被纳入邦度根基大众卫生效劳项目。2024年7月的三中全会公报中提到异日将增强慢性呼吸编制疾病的监测与评估，激劝医疗卫朝气构将慢性呼吸编制疾病及其兼并的高血压、糖尿病等同防同治同管；2024年9月13日，邦度卫生健壮委、财务部等部分通告，慢性梗阻性肺疾病患者健壮效劳被纳入邦度根基大众卫生效劳项目，邦内商场空间希望进一步掀开。 红利预测 目前公司美邦积存的库存已进入消化尾声阶段，供需合联有逐渐回归稳态的趋向，咱们以为怡和嘉业后续美邦订单将会迎来昭着伸长，同时后续新产物也希望功绩销量，公司希望迎来功绩反转，营收和净利润将取得急速伸长。 基于公司规划情形的改观，咱们估计公司2024-2026年收入端判袂为9.26亿元、12.43亿元和14.42亿元，收入增速判袂为-17.5%、34.2%和16.0%，估计2024年-2026年归母净利润判袂为2.30亿元、3.07亿元和3.75亿元，归母净利润同比增速判袂为-22.7%，33.4%和22.4%，对应2024年-2026年PE判袂为29.5、22.1和18.1。咱们看好公司异日正在呼吸机周围的繁荣前景，初度遮盖，予以“买入评级” 危害提示： 海外商场拓展不足预期、汇率震动危害、邦际生意摩擦影响

　　怡和嘉业(301367) 投资重点： 环球化结构的呼吸机邦产龙头，功绩希望迎来拐点 公司深耕呼吸健壮周围20余年，是邦内领先的呼吸健壮周围医疗设置研发和修设龙头企业。公司特有的三横两纵政策结构，横向遮盖家用、医用和耗材三大周围、纵向及产物效劳互相协同，通盘扩展产物线，打制环球化商场结构。已成为邦内商场呼吸机邦产龙头、美邦商场龙二。2023年疫情及飞利浦退出影响削弱，渠道库存消化影响功绩承压。2024年7月公司与美邦经销商RH续签协作订定，同时开发加拿大新商场，库存消化+耗材上量，Q3公司功绩希望迎来拐点向上阶段。 邦内低渗入率+辽阔进口代替空间，公司产物力及性价比上风越过我邦生齿老龄化趋向急急，COPD和OSA高发呼吸慢病患者赓续伸长，家用呼吸机为非药物疗养首选计划，但渗入率远低于欧美强盛邦度，按照怡和嘉业招股仿单转引弗据若斯特沙利文数据，估计21-25年商场界限CAGR可达22%。目今瑞思迈及飞利浦仍吞没邦内 商场横跨50%份额，进口代替空间辽阔。公司产物赓续迭代更新，机能比肩进口，同时性价比上风越过，构修强主旨逐鹿能力。公司邦内市占率15.6%，通气面罩市占率37.7%，为邦产呼吸机龙头企业。后续跟着呼吸机商场扩容+公司产物进口代替，市占率希望进一步擢升，同时目今高毛利率的耗材营业收入占比仅为17.4%，后续呼吸机出售鼓动耗材上量希望掀开第二伸长弧线。 环球商场逐鹿体例重塑，海外经销商安祥协作、续签署定拓展新商场华福证券2025年环球无创呼吸机商场希望达55亿美金级，2021年升起利浦呼吸机因健壮危害召回，环球商场逐鹿体例重塑。公司海外先发外局上风昭着，于2010年与RH（原3B）公司最先协作，正在美邦商场搭修了优异的出售渠道以及品牌著名度，收拢机会急速抢占商场份额，2022年环球市占率抬高到17.7%，行业排名第二。目前公司为邦产稀缺的获FDA、CE认证，并进入美邦、德邦、意大利、土耳其等医保商场的邦产家用呼吸机修设商。2024年7月，公司与协作众年的美邦经销商RH签署独家经销订定，拓展肺病机新产物及加拿大新区域；同时欧洲设立数据子公司，海外结构饱动进一步掀开发展天花板。 红利预测与投资倡导 咱们估计公司2024-2026年收入增速判袂为-12%、26%、24%，归母净利润增速判袂为-20%、43%、27%。采用可比公司估值法，2025年可比公司的均匀PE为22倍。商量到公司举动呼吸机邦产龙头企业，正在美邦商场市占带领先，结构环球呼吸机辽阔商场，享有较大的收入天花板，功绩希望迎来拐点，付与公司肯定估值溢价。目今股价对应25年PE为21倍，初度遮盖，予以“买入”评级。 危害提示 呼吸机需求不足预期危害；商场逐鹿危害；新品放量不足预期危害

　　怡和嘉业(301367) 主旨见地 事情：公司发外2024年半年报，告终生意收入为3.82亿元（-48.79%），归属于上市公司股东的净利润为9238万元（-62.08%），扣非归母净利润为6650万元（-69.08%）。 去库存影响境外营业显示，耗材营业坚持较速伸长。分产物来看，2024年上半年家用呼吸诊疗产物收入为2.30亿元（-60.07%），境外收入2.19亿元（-56.04%），首要是受到美邦商场渠道呼吸机库存影响，咱们估计跟着去库存周期邻近尾声，美邦商场希望逐渐企稳。耗材收入1.36亿元（+26.13%），首要是因为公司加大正在美邦、欧洲商场引申力度；邦内商场受益于社会对慢病认知度的逐渐抬高，渗入率相应擢升，咱们估计跟着公司存量设置逐年增添，耗材营业希望坚持稳当伸长。 产能扩充稳步饱动，二线种类坚持较速伸长。截至2024年半年报，公司合同欠债金额为5427万元，与2023腊尾比拟大幅伸长，首要是因为预收货款增添，外示出呼吸机终端需求正在赓续复兴，代庖商采购回归常态。2024年7月，公司与React Health就正在美邦和加拿大独家经销公司的睡眠呼吸贫困（SDB）疗养设置、双程度气道正压通气（ST BPAP）疗养设置及耗材签署了为期5年的《独家经销订定》，咱们以为订定的签署有助于美邦商场出售的复兴，估计下半年公司海外营业将迎来边际改观。 红利预测和估值。按照2024年上半年规划情形，咱们对红利预测实行调治，估计2024年至2026年公司生意收入判袂为9.73亿元、11.57亿元和13.71亿元，同比增速判袂为-13.3%、18.9%和18.5%；归母净利润判袂为2.47亿元、3.14亿元和3.89亿元，同比增速判袂为-17.0%、27.4%和23.7%，以8月21日收盘价策画，对应PE判袂为23.1倍、18.1倍和14.6倍。商量到公司希望迎来功绩拐点，络续庇护“买入”评级。 危害提示：美邦商场复兴进度和赓续性低于预期；邦内出售增速低于预期；生意争端危害等。

　　怡和嘉业(301367) 事情 公司发外2024年半年报。2024年上半年公司告终收入3.82亿元，同比降落48.79%；归母净利润 0.92 亿元，同比降落 62.08%；扣非归母净利润 0.67 亿元，同比降落69.08%。单二季度告终生意收入 1.90 亿元，同比降落 28.50%，归母净利润 0.42亿元，同比降落 51.82%，扣非归母净利润 0.24 亿元，同比降落 63.69%。 北美商场订单省略影响完全功绩 从产物看， 2024H1 家用呼吸机诊疗营业收入 2.30 亿元，同比降落 60.07%；耗材类营业收入 1.36 亿元，同比伸长 26.13%，占比 35.69%，耗材占比稳步擢升。从区域看， 2024H1 邦际营业收入 2.19 亿元，同比降落 56.04%；邦内营业收入 1.64亿元，同比降落 34.31%，占比 42.80%，邦内营业占比擢升。 受美邦度用呼吸机商场下逛去库存影响，公司功绩短期震动，咱们估计跟着去库存切近尾声，以及公司与 RH 协作订定落地，海外营业希望复兴寻常伸长。 毛利率有所擢升，用度参加加大 2024H1 公司完全毛利率 51.70%，同比擢升 5.61 pp，首要因毛利率较高的耗材收入占比擢升。各大类产物毛利率根基安祥，家用呼吸机营业毛利率 42.77%，同比擢升 3.00 pp；耗材类营业毛利率 65.97%，同比省略 0.44 pp。 2024H1 公司净利率 24.17%，同比降落 8.47 pp，首要由于用度赓续参加，用度率擢升，个中出售、研发、经管用度率判袂为 12.67%/15.21%/7.90%，同比判袂+6.41/+7.78/+5.33 pp。 周旋研发革新，产物赓续获批 公司周旋自立开辟门道，驾驭主旨本事，通过安祥的研发参加赓续开发环球商场、坚固上风。 2024 年上半年，公司取得的邦内医疗用具注册项目 5 项、海外天性认证 18 项； 截至 2024 年 6 月底，公司处于注册申请中的邦内医疗用具注册项目 2项、海外天性认证 17 项，涉及美邦、欧洲、新加坡、巴西、墨西哥等邦度和地域。 红利预测及投资倡导 商量下逛去库存影响， 咱们估计公司 2024-26 年收入判袂为 9.18/11.72/14.17 亿元，同比增速判袂为-18.25%/27.70%/20.91%， 归母净利润判袂为 2.29/2.99/3.63亿元，同比增速判袂为-22.86%/30.16%/21.36%， EPS 判袂为 2.56/3.33/4.05 元。鉴于公司是邦内家用呼吸机龙头企业，拓展环球商场具备逐鹿力， 下半年去库存影响逐渐削弱， 功绩希望复兴伸长， 庇护“买入”评级。 危害提示： 经销商形式危害；常识产权危害；新产物研发、上市不足预期危害。

　　怡和嘉业(301367) 首要见地： 事情： 公司发外2024年中报，2024年上半年，公司告终收入3.82亿元（yoy-48.79%）、归母净利润0.92亿元（yoy-62.08%）、扣非归母净利润0.67亿元（yoy-69.08%）。 2024年第二季度，公司告终收入1.90亿元（yoy-28.50%）、归母净利润0.42亿元（yoy-51.82%）、扣非归母净利润0.24亿元（yoy-63.69%）。 点评： 2024年上半年仍受美邦商场库存去化节拍影响，上半年承压2024年上半年，从产物组织来看，公司家用呼吸机诊疗营业收入2.30亿元，占比60.30%，同比伸长约-60.07%；耗材类营业1.36亿元，占比35.69%，同比伸长约26.13%，耗材占比稳步擢升。 从区域组织来看，公司邦际营业2.19亿元，占比57.20%，同比伸长约-56.04%；邦内营业1.64亿元，占比42.80%，同比伸长约-34.31%，邦内营业占比赓续擢升。 公司正在家用呼吸机设置及耗材周围，商场名望领先，估计跟着公司美邦商场渠道库存出清，美邦商场重回伸长区间，公司异日的伸长也更稳当，季度间的震动也会更小。按照沙利文2023年7月披露的数据，公司家用无创呼吸机正在环球商场市占率和排名由2020年的4.5%（第四名）擢升至2022年的17.7%（第二名），邦内商场据有率由2020年的21.6%擢升至2022年的25.8%，邦产物牌中邦内商场排名第一。公司行业名望的上升进一步夯实了公司的产物力、品牌力、逐鹿力，为公司后续稳当的可赓续繁荣奠定了坚实本原。 高毛利耗材营业占比擢升，公司毛利率坚持高位 公司2024年上半年出售毛利率抵达51.70%，毛利率较2023年同期的46.10%擢升5.6个百分点，首要是公司高毛利的耗材营业坚持较高增速，收入占比擢升导致。各大类产物毛利率也坚持较好程度，个中家用呼吸机营业毛利率42.77%，比2023年同期增添3.00个百分点；耗材类营业毛利率65.97%，比2023年同期省略0.44个百分点。 公司过往的产物组织中设置占对比高，耗材占比偏低，公司2023年以后也极力于抬高耗材品类的比例。公司正在美邦商场已组修耗材团队，同时公司每个月会正在睡眠监测机构免费发放肯定数目的面罩，估计跟着营销步伐的饱动，耗材上量会有更明显的恶果。 公司于2024年7月29日与3B Medical,Inc.（其以“React Health”的外面从事规划行径）（3B Medical,Inc.和/或React Health简称“RH”）就正在美邦和加拿大独家经销公司的睡眠呼吸贫困（SDB）疗养设置、双程度气道正压通气（ST BPAP）疗养设置及耗材签署了为期5年的《独家经销订定》。两边具有优异的协作本原，估计正式合同的签署也有利于两边坚持甜头类似，联合把美邦商场做大做深。 投资倡导 咱们估计2024-2026年公司收入判袂为9.16亿元、10.79亿元和12.75亿元，收入增速判袂为-18.4%、17.8%和18.2%，2024-2026年归母净利润判袂告终2.20亿元、2.92亿元和3.73亿元，增速判袂为-26.0%、32.8%和27.8%，2024-2026年EPS估计判袂为2.45元、3.26元和4.17元，对应2024-2026年的PE判袂为27x、20x和16x，公司赓续深耕家用呼吸机商场，正在海外商场仍旧酿成大界限出售，2022年已位列环球商场第二名，估计跟着美邦商场库存去化慢慢竣工，2024年下半年功绩估计边际改观，庇护“买入”评级。 危害提示 海外商场设置库存去化不足预期的危害。